لماذا لا يُعتبر عرض الشراء الإجباري إلزامي لكل الأطراف؟ لدى المستثمرين خيار بيع أسهمهم أو الاحتفاظ بها.

2 أكتوبر 2025

عمرو حسين الألفي

خلفية تاريخية

• في 31 يوليو 2025، راية لخدمات مراكز الاتصالات [RACC] كشفت إن شركتها الأم راية القابضة للاستثمارات المالية [RAYA] أخطرت الهيئة العامة للرقابة المالية رسميا بنيتها تقديم عرض شراء إجباري للاستحواذ على ما يصل إلى 90% من رأس مال RACC بسعر مبدئي يتراوح بين 6.87 جنيه و7.5 جنيه للسهم.

ماذا حدث؟

• بعد مرور شهرين تقريبًا، في 28 سبتمبر 2025، حصلت RACC على موافقة الهيئة العامة للرقابة المالية على نشر عرض الشراء الإجباري، بالتفاصيل التالية:
  • تقدمت RAYA بعرض لشراء ما يصل إلى 43,952,433 سهم من أسهم RACC، وهو ما يعادل 22.1% من أسهم RACC المصدرة بعد استبعاد 5,916,785 من أسهم الخزينة التي مر عليها أكثر من عام (أي 199,206,202 سهم، وهو ما يعادل 205,122,987 سهم مُصدر مطروحًا منه 5,916,785 سهم خزينة).
  • تم تحديد السعر النهائي لعرض  الشراء الإجباري عند 7.50 جنيه للسهم، وهو الحد الأقصى للنطاق السعري المبدئي.
  • تستمر فترة عرض  الشراء الإجباري لمدة 20 يوم عمل من 28 سبتمبر إلى 26 أكتوبر 2025.
  • سيتم تنفيذ عرض  الشراء الإجباري خلال 5 أيام عمل من تاريخ انتهائه (أي بحد أقصى 2 نوفمبر، وفق تقديراتنا).
  • هدف RAYA هو زيادة ملكيتها في RACC إلى ما يصل إلى 90% من نسبتها الحالية البالغة 59.9%.
  • لا يوجد لدى RAYA أي نية لدمج RACC في أي كيان آخر في الوقت الحالي.

ما هو عرض  الشراء الإجباري ولماذا يتم؟

• وفقا للائحة التنفيذية لقانون سوق رأس المال رقم 95 لسنة 1992 (الفصل السادس، المادة رقم 353)، عندما يريد مستثمر الاستحواذ على حصة معينة في شركة ما مستهدفة إما بمفرده أو من خلال أشخاص مرتبطة، يجب عليه تقديم ما يعرف بعرض الشراء الإجباري أو MTO للاستحواذ على ما يصل إلى 100% من الشركة المستهدفة. يتم تفعيل عرض  الشراء الإجباري عندما تكون الحصة المستهدفة 33.3%، أو 50%، أو 67.7%، أو 75% من الشركة المستهدفة أو أكثر.
• يُعدّ عرض الشراء الإجباري أحد الأدوات التي تستخدمها الهيئة العامة للرقابة المالية لحماية مصالح مساهمي الأقلية في الشركات المدرجة بالبورصة المصرية. ومن خلاله، يُتاح لمساهمي الأقلية فرصة قبول العرض المُقدّم لشراء أسهم الشركة المستهدفة بسعر العرض المُعلن.
• مع ذلك، إذا كان المشتري ينوي إبقاء الشركة المستهدفة مدرجة في البورصة المصرية، فإن عرض الشراء الإجباري سيكون لأقصى عدد من الأسهم التي يمكن للمشتري شراؤها مع الاحتفاظ بالحد الأدنى المطلوب من أسهم الشركة المستهدفة لتظل مدرجة في البورصة المصرية.
• وفقا لقواعد قيد وشطب الأوراق المالية في البورصة المصرية (الباب الثاني، المادة رقم 7)، لكي تظل الشركة مدرجة في البورصة المصرية، يجب أن تلتزم بالنسبة الدنيا المسموح بها للبقاء مدرجة في البورصة، حيث يجب ألا تقل نسبة الأسهم حرة التداول عن (أ) 10% من إجمالي أسهم الشركة أو (ب) 0.0125% من رأس المال السوقي حر التداول بالبورصة، بشرط ألا تقل عن 5% من أسهم الشركة.

ما هي الخيارات المتاحة لي؟

• إذا كنت أحد المساهمين في RACC، فلديك الخيار للقيام بأحد أمرين:

1. قبول عرض  الشراء الإجباري وتسجيل أسهمك من خلال السمسار الخاص بك على نظام OPR خلال فترة عرض الشراء الإجباري المذكورة للحصول على سعر العرض (أي 7.50 جنيه للسهم).

ولكن متى يمكنك التفكير في قبول عرض  الشراء الإجباري؟

إذا كان سعر العرض أعلى من سعر السوق ومن قيمته العادلة.

2. رفض عرض  الشراء الإجباري، أي ببساطة عدم اتخاذ أي إجراء. بمعنى آخر، لا تسجل أسهمك في عرض  الشراء الإجباري، واحتفظ بها.

ولكن متى ترفض عرض  الشراء الإجباري؟

إذا كان سعر العرض أقل من سعر السوق ومن قيمته العادلة.

• إذا لم تكن مساهمًا في RACC، فأنت بحاجة إلى تقييم الوضع لاتخاذ قرارك الاستثماري، على النحو التالي:
  • خذ في الاعتبار سعر عرض  الشراء الإجباري مقابل سعر السوق. إذا كان سعر عرض  الشراء الإجباري أعلى من (أي بعلاوة على) سعر السوق (وهو ليس الوضع حالياً)، فقد تكون هناك فرصة جيدة لتحقيق ربح خلال شهر من خلال شراء RACC في السوق بسعر أقل من سعر عرض  الشراء الإجباري. مع ذلك، عليك مراعاة ما يلي:
    • القيمة الزمنية للنقود (نظرًا لأن عوائد البيع الخاصة بك لن تظهر في حسابك إلا في بداية شهر نوفمبر).
    • تكلفة الفرصة البديلة من خلال حبس بعض السيولة في RACC، وبالتالي التخلي عن فرص استثمارية أخرى في السوق والتي قد تولد عائدًا أعلى نسبيًا خلال نفس الفترة الزمنية.
  • خذ في الاعتبار سعر عرض  الشراء الإجباري مقابل القيمة العادلة للسهم. إذا كان سعر عرض الشراء المُقدَّم أقل من (أي بخصم من) القيمة العادلة للسهم، فمن المرجح أن يُؤكِّد عرض الشراء المُقدَّم وجهة نظر المُستحوذ (RAYA في هذه الحالة) بأن القيمة العادلة للسهم أعلى من سعر عرض الشراء المُقدَّم. لذا، قد تُقرِّر الاستثمار في RACC عند سعر تعتقد أنه أقل من قيمته العادلة، على أمل أن يرتفع سعر السهم مع مرور الوقت.

ماذا يعني كل هذا بالنسبة لـ RACC؟

• عند بسعر 7.5 جنيه للسهم، يقدر إجمالي قيمة عرض الشراء الإجباري لشركة RACC بنحو 1.44 مليار جنيه.
• ستظل شركة RACC مدرجة في البورصة المصرية ولكن من المحتمل أن تكون نسبة التداول الحر أقل (10% على الأقل).
• أكدت RAYA على أنه لا توجد خطة حالياً لتحويل RACC إلى شركة خاصة أو دمجها مع أي كيان آخر. لذا، ستستمر الأمور كالمعتاد، باستثناء نية RAYA في:
  • توسيع أنشطة RACC من خلال شراكات مع شركات رائدة.
  • تنظيم عمليات RACC للاستفادة من فرص التآزر.

التقييم

• في 30 يوليو 2025، كان سهم RACC يتداول عند 7.01 جنيه للسهم أي أقل بنسبة 7% عن الحد الأقصى لنطاق سعر عرض  الشراء الإجباري الذي تم الاعلان عنه وقتها.
• من 31 يوليو إلى 28 سبتمبر 2025، تداول RACC بخصم 3% من الحد الأقصى لنطاق سعر عرض  الشراء الإجباري.
• بعد الإعلان عن السعر النهائي لعرض  الشراء الإجباري (عند 7.50 جنيه للسهم)، ارتفع سهم RACC بنحو 31% مقابل سعر طلب الشراء الإجباري ليصل إلى أعلى مستوى خلال اليوم عند 9.80 جنيه للسهم في 1 أكتوبر.
• بنهاية يوم 2 أكتوبر، أغلق سهم RACC عند 8.90 جنيه للسهم، أي أعلى بنسبة 19% من سعر عرض الشراء الإجباري.
• لفهم الأمور بشكل أكثر وضوحاً:

• وقت الطرح العام الأولي لــ RACC في عام 2017، بلغت قيمة الشركة 1.65 مليار جنيه أو ما يعادل 91 مليون دولار بأسعار الصرف السائدة في ذلك الوقت.
• اليوم، يشير عرض الشراء الإجباري إلى تقييم بقيمة 1.44 مليار جنيه أو فقط 30 مليون دولار عند سعر صرف 48 جنيه/دولار، وهو ما يمثل حوالي ثلث تقييم الطرح العام الأولي.
• من حيث مضاعفات أرباحها، يقدِّر عرض الشراء الإجباري قيمة RACC عند حوالي 6 أضعاف أرباح آخر 12 شهرًا، وهو أقل بكثير من مستويات السهم التاريخية ومستويات أقرانه.

الإجراء الموصى به

• نرى أن عرض الشراء الإجباري يعد تطوراً ذا دلالة يمكن أن يساعد RACC على الاقتراب من قيمته العادلة وفق تقديراتنا.
• منذ نشر عرض الشراء الإجباري، ارتفع سعر RACC بأكثر من 20% خلال أربعة أيام تداول، مما يشير إلى رد فعل إيجابي من السوق. وقد يشير ذلك إلى أمرين:
  • إن المستثمرون يراهنون على احتمالية رفع سعر عرض الشراء الإجباري خلال الأيام القليلة المقبلة، خاصةً إذا جاء تقييم المستشار المالي المستقل أعلى من سعر العرض.
  • إن المستثمرون يعتقدون أن خطوة RAYA لتعزيز حصتها في RACC تتوافق بشكل أكبر مع مصالحها، مما يفتح الباب أمام المزيد من خلق القيمة في المستقبل ويؤكد ثقتها في مستقبل RACC على المدى الطويل.